近阶段海陆证券，以电解铝为代表的有色产业及高耗能产业，正迎来多项重磅政策指引，本文将聚焦于政策引导下的铝产业链，对其潜在的发展趋势及结构变局作出解读。
7月23日，国家发改委等五部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，相比两个月前国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》，此次多部委发布电解铝行业节能降碳专项文件是在落实电解铝等典型高载能、高碳排放细分行业的具体要求，为我国电解铝行业推进节能降碳、深化供给侧改革发展成果提供重要指引，对铝产业及定价影响极为深远。
整体来看海陆证券，此次文件量化了具体的实现目标海陆证券，也从优化产业布局和产能调控、推进节能降碳改造、实施非化石能源替代、推动产业链协同绿色发展等方面做出了具体实现路径引导。而节能降碳计划对电解铝及整个铝产业链未来长期发展会造成何种潜在影响，值得市场关注。
具体来看，文件内容再一次明确了电解铝生产的未来发展趋势，即产能扩张受限，绿色清洁化、低碳化生产要求提高，也进一步强化了市场共识，在高准入门槛以及产能指标稀缺的限制之下，铝供应刚性的故事将延续。而供应刚性带来的结果则是对铝价形成较强的托底支撑，和在突发事件、供应影响下的上涨动力。
从我国电解铝供应结构来看，据阿拉丁统计，截至7月全国电解铝建成产能4498.7万吨，进一步逼近4500 万吨产能红线，开工率达96.67%。此外，通过跟踪近年来电解铝行业利润的变化情况发现，供应刚性的确立也是电解铝行业盈利能力逐渐增强，铝产业链利润进一步向中上游冶炼端集中的重要原因。铝供应刚性的进一步明确，以及下游出现新的需求增长点，意味着未来冶炼端高利润状态有望延续。在我国电解铝生产可观利润下，预计行业年化运行产能有望长期维持在4300万吨左右的高位。
从关键指标铝水直接合金化比例来看，对电解铝库存及期货交割品的影响可谓深远，在当前我国多部委“到2025年我国铝水直接合金化比例达到90%以上”的要求下，铝锭低库存、铝棒及其他铝坯料分担库存压力的结构也将进一步强化。而铝锭作为可交割资源，铸锭量下降导致的低库存将给予期货价格支撑，从而影响到其他铝产品定价。爱择数据显示，2024年上半年行业原铝产量为2100.68万吨，同比增加4.88%，其中铸锭量为543.33万吨，同比下降11.15%，上半年行业铝水比例为74.14%，较去年同期提高4.67%，2024年上半年行业可交割铝锭产量156.96万吨，同比下降20.14%。目前行业平均铝水比距离目标水平仍有一定距离，未来铸锭量预计还存在超过百万吨的下降空间。
从我国铝产业下游加工企业来看，铝水直接合金化比例的提高可以减少重熔铝锭带来的成本，但由于是非可交割资源，也在一定程度上增加了库存管理的难度和风险。初级铝加工企业转型压力迫在眉睫，需要加快转向具有高附加值的深加工等高端绿色产品。另外，由于价格传导不畅，原料供应干扰、铝供应刚性、铝锭库存偏低导致铝价上涨带来的成本抬升并不能快速顺畅传导至终端产品，铝加工企业不得不承担上游原料价格波动带来的风险，生产经营过程中的风险管理显得尤为重要。
整体来看，文件在对电解铝行业节能降碳做出指导的同时，也从侧面明确了铝的供应刚性，并为上下游相关行业指引方向。着眼于未来，铝产业链利润仍将向中上游冶炼端倾斜，市场库存结构进一步发生变化，利润相对劣势的铝加工企业则需要加快抓住机遇转型升级，并学习利用金融工具对原材料价格波动风险加以控制。（作者单位：国信期货）
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